煤化工的春天来了

王方玉

随着国际油价重返高位，煤化工的经济性愈发凸显。

2018年以来，行业内的上市公司普遍取得了骄人的业绩。数据显示，48只煤化工概念股2018上半年合计净利润为234.44亿元，较上年同期增加93.79亿元，同比增长66.68%。这也是煤化工板块近5年以来同期的最好业绩。煤化工行业的主要产业链包括煤—合成氨—尿素、煤—甲醇—丙烯/乙烯、煤制乙二醇等。这些终端产品不仅是煤化工，同时也是石油天然气化工产业链的产物。在油价、气价不断攀升的情况下，煤炭价格却旺季不旺，两者的价差持续演绎，煤化工的成本优势就会不断凸显。此外，基于我国“富煤贫油少气”的能源禀赋，以及进口大量原油与天然气对于外汇储备的压力，煤化工的战略地位不可或缺，其重要性有望得到提升。

可以预见的是，未来几年国际油价如果继续维持高位，煤化工行业将保持长期的景气。

门槛提高

煤化工行业涉及到高污染，煤炭也是国内产能过剩的重要原材料之一，在环保整治和供给侧改革的大背景下，煤化工行业受到政策诸多限制，从而使得该行业的门槛大大提升。

2018年以来，先有中海油百亿煤制气项目遭遇“流产”、华电集团1元“甩卖”旗下煤化工公司，再有江西宣布年内将暂停受理新建煤化工项目，其背后正是煤化工门槛提高的结果。

首先是环保。一直以来，环保都是煤化工发展无法避开的话题，煤化工的特性决定了其生产过程中伴随大量三废的产生，停产整改屡见不鲜。

在环保政策日趋严格的大背景下，部分环保处理不到位的煤化工项目，将遭遇到更为严格的环保监管，其产能也会受到相应影响。此外，更为严格的水资源管理和节能减排政策也限制了煤化工项目获得用水、用能、环境指标，一定程度上也这限制了新项目的建设和新产能的增加。

其次是供给侧改革。我国煤炭行业去产能步伐不断加快，这使得煤炭生产企业的利润持续提升，但也给煤化工产业发展带来了压力。目前，国内煤价维持在0.1元/大卡，较行业去产能前上涨了约150元/吨，这使得煤化工行业的平均成本普遍上升。部分技术落后，成本较高的煤化工项目面临盈利的压力。

另一方面，煤炭去产能政策也加大了对煤炭新增产能的控制，煤炭矿区总体规划批复、产能核准等进一步大范围延缓，煤化工项目没有用煤指标，一些改扩建、新建项目无法上马。部分严重地区，煤化工企业甚至遭遇煤炭荒，只能舍近求远使用外地煤炭，使得成本大大提高。

2017及2018上半年，鲁西化工的归母净利润分别实现了672.0%、212.07%的增长。

严格的环保要求和煤炭供应等因素，已经将部分企业阻隔在外。煤化工行业的盛宴虽然诱人，但并非所有企业都能享受。

集约经营

煤炭的化学属性决定了在变成化工品过程中需要补充大量的能量和水，排放大量的碳，因而煤化工项目的公用环节投资非常高。

研究显示，相比一套煤制油和煤化工核心装置本身，其周边的环保、辅助、备用等设备投资更大。

在此背景下，规模化、集约化的化工园区往往可以带来更低的平均成本和更高的效益。项目的规模越大，吨产品所分摊的环保、电力等公用成本越低。此外，煤化工项目还伴随大量的电、热、蒸汽等副产品，通过集约化的化工园区，将各种产品充分利用，能够实现项目的价值最大化。

鲁西化工（000830.SZ）是国内优质的煤化工龙头企业，鲁西工业园的发展位于全国前列，园区内产业链条一体化优势明显，各装置之间上下游互为原料，循环利用，并且通过管网密闭输送，安全高效，降低运输成本。

山东省政府的化工园区规划提出，计划在现有入园率20%的基础上，力争到2022年达到40%，园区外严禁新建、扩建化工生产项目。鲁西化工作为山东省第一批入园的32家化工园区之一，具有先发优势。

2017及2018上半年，鲁西化工的归母净利润分别实现了672.0%、212.07%的增长。其加权净资产收益率从2016年的2.41%提升到19.11%。

真正能够做到环保和盈利兼顾的项目屈指可数。

技术为王

2004-2015年间，煤化工行业从无到有，曾经历了一场投资的爆发期。许多煤化工项目大干快上，而实際投产项目却占总投资20%不到。

环保与技术问题使诸多项目面临持续不断的运营困境，引致工期延误、停产整改、资金运作困难等。而在正式投产的项目中，真正能够做到环保和盈利兼顾的项目，则更是屈指可数。

技术因此成为决定煤化工项目成败的关键因素之一。在煤化工行业中，华鲁恒升（600426.SH）凭借其技术优势成为了行业公认的煤化工成本最低标的，其先进的水煤浆气化工艺，相对传统工艺可以节约成本约300元/吨。

公司的大氮肥项目是我国首套具有自主知识产权的国产化技改示范项目。最近几年，公司每年的研发费用一直保持在3亿元左右，占到年收入的3%-4%。

技术实力保障了华鲁恒升优势的盈利水平。虽然其产品是化肥等大宗化工品，要承受的周期波动较强，却可以保持长期竞争力。

最近5年以来，公司的加权净资产收益率持续保持在10%以上。目前，华鲁恒升可以根据市场行情灵活调整合成氨和甲醇的生产比例，实现了利润的最大化，也增强了抗击市场风险的能力。

同样受益环保与供给侧改革政策的影响，2018上半年公司的各类产品普遍涨价，公司的毛利率和净利润均实现了10%以上的增长，归母净利润同比增长了207.98%。

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中国化工贸易杂志社编辑部

2019-05-22