光伏行业的启示：兴业太阳能卖身自救

　　我国光伏行业历经曲折，兴盛和没落的烙印在能源变革时代留下了浓厚的一笔。

　　特别是在去年的“531新政”之后，我国光伏产业进入急速变革时代，产能过剩、补贴退坡、融资困难等一系列困境接踵而至，昔日的风光已随风而逝。

　　光伏行业曾经的巨头兴业太阳能(00750-HK)就比较幸运，浴火过后重生了。中国光伏企业的平均寿命仅为2.5年，兴业太阳能挺过了好多个2.5年。

　　重组+更名

　　2018年因30亿元(人民币，下同)的债务违约连锁反应，兴业太阳能走入了其成立以来的至暗时刻，存款冻结、业务停摆、营收减少，不断的恶性循环，让兴业太阳能疲于应付。

　　历时13个月，兴业太阳能成功“嫁给”了有国企水发能源集团。11月29日，水发集团控股兴业太阳能的股权交割仪式正式完成，兴业太阳能向水发集团发行16.87亿股筹集15.5亿港元，水发集团也因此成为兴业太阳能的控股股东，持股比例达66.92%。

　　据悉，水发能源是山东省一级国有独资企业水发集团的全资公司，集项目开发、建设、运营管理为一体的综合性集团企业，业务板块涉及光伏发电、风电、天然气等领域。

　　兴业太阳能的此次并购重组前后历时13个月完成，兴业太阳能也成为珠海第一家成功实现跨地区并购重组的上市公司。

　　易主后，兴业太阳能在12月8日公布称，建议公司中文名称改为“中国水发兴业能源集团有限公司”，将召开股东特别大会批准。

　　近期的成功重组以及更名，让陷入绝境的兴业太阳能重燃希望。在今年8月，德意志银行香港分行向香港特别行政区高等法院向兴业太阳能提出清盘呈请，在资不抵债、面临山穷陌路时获得贵人水发能源伸手援助，可以说兴业太阳能相对于大多数濒临破产或正在破产路上的光伏企业来说是幸运儿。

　　曾经行业上游的香饽饽

　　在我国光伏企业兴起之时，兴业太阳能于1995年创立，属于国内老牌的光伏企业。其先后建成广东珠海研发出口基地、湖南湘潭生产制造基地及广东阳江等多地光伏生态农业基地，专注绿色建筑、清洁能源、新型材料和生态农业四大领域。

　　由上图可知，兴业太阳能的业务范围包含产品生产、工程(幕墙建筑)、销售和服务，其业务模式属行业上游，光伏行业解决方案供应商及建筑承包商，其客户面向各公共或商业光伏建筑一体化或幕墙项目的承建商或太阳能电站投资者，而自身从事发电及售电的业务极少，2019年上半年电力销售业务收入比重不到5%。

　　光伏建筑一体化，是将光伏组件作为建筑材料而成为建筑有机体的集成技术。该技术的应用须纳入到建筑的整体设计中，综合考虑建筑各种功能和作用，形成建筑设计理念和建筑节能的方法。光伏建筑一体化属于近年来倡导的绿色建筑的一部分，其优势是使建筑实现多功能化、高科技化，建筑具备遮阳保温、降低开发成本、节能环保等功能。一些发达国家，尤其是美国、德国和日本在光伏建筑一体化方面，已经有了相当成熟的设计经验和技术发展历程。

　　得益于金太阳示范工程(‘金太阳’)的大力支持和光伏建筑一体需求旺盛的市场，兴业太阳能的发展速度可谓火力全开。从2010至2014年，公司营业收入和净利润逐年攀升，营收及净利润均翻了近2倍，2014年度的营收就高达50.11亿元，在当时进入了光伏行业巨头的地位。

　　光伏之殇的缩影

　　“天有不测风云”。正当兴业太阳能的发展如日中天的时候，兴业太阳能在2015年的的业绩开始变脸，在2017年变得犹为明显。2017年，公司归母净利润直接从2016年的5.02亿元下滑至1.44亿元，下降幅度超过70%。

　　到了2018年，形势更不乐观，“531新政”使光伏行业进入寒冬，加上金融去杠杆和信贷收缩的影响，兴业太阳能的经营和融资陷入内外交困的局面。

　　今年10月10日，兴业太阳能突然停牌。随后爆出有1.6亿美元债务违约。债务违约使公司融资难度陡增，现金流濒临断裂。公司多项业务受到冲击，其中幕墙和绿色建筑业务中暂停相当大一部分的境外货品销售，多个太阳能EPC项目或延迟或暂停。

　　债务违约，融资不畅，业务拓展又举步维艰，经营业绩自然就一落千丈。于2018年，兴业太阳能营收骤降22.2%，并产生6.79亿元的巨额亏损。亏损的梦魇并未消逝，仍在延续。今年上半年，兴业太阳能营收11.48亿元，同比下降62%，亏损仍高达4.68亿元。

　　这一连串的利空事件，也让兴业太阳能股价遭遇重挫，10月12日至今(12月18日)，兴业太阳能股价跌幅接近70%，市场投资者哀鸣遍野。

　　由于入不敷出，债台高筑，兴业太阳能在今年8月因超过4927万港元债务发生逾期遭提出清盘呈请。

　　正当兴业太阳能做好砸锅卖铁还债的心理准备的时候，白衣骑士来了。

　　在遭提出清盘呈请的次日，兴业太阳能披露重磅消息，称水发能源已获得山东国资委的批准，原则上已批准水发能源通过向公司投资增加股本的方式收购公司的控股权。消息一出，让投资者深感欢喜，这意味着水发能源这位白衣骑士将接手兴业太阳能，将兴业太阳能从泥潭中救出来。此外，已有多家银行对兴业太阳能在境内贷款给予延期支援，并表示并购重组完成后，将会与兴业太阳能及水发能源开展更多的金融合作。

　　选择有国企背景的水发能源入主，对于兴业太阳能来说是非常完美的一次救助，首先是债务方面得到很大程度上的解决，其次是在此后的融资成本、产业协同效应等方面均是值得期待的。而水发能源业务范围涵盖水务、能源、医疗、金融等多个产业，收购兴业太阳能可扩充新能源板块业务，可弥补自身的业务短板。

　　对光伏行业的启示

　　兴业太阳能的困局，反映出了我国光伏行业现象的一个缩影。随着水发能源的到来，兴业太阳能大概率不会被清盘，债务危机也将会成为历史。

　　那么，这就意味着光伏企业都会有“金主”的庇护？未必。在行业洗牌日趋严重、“531新政”、产能过剩等一系列背景下，我国光伏行业整体都面临巨大的经营压力，“活着”的不少企业在偿债压力面前举步维艰。虽然近几年国资频繁接盘在生变的光伏行业中经营困难的企业，但对于整个行业来说，显然是不够的。

　　我国统计机构并未披露有关近几年光伏企业破产数量的报告，但众多中小企业倒闭是不争的事实，且多数面临倒闭风险的中小企业都不会有兴业太阳能一样幸运。兴业太阳能之所以获得国资的眷顾，很大原因是其是我国光伏行业规模最大的企业之一，知名度高，在很大程度上代表着我国光伏行业的发展方向。对于体量如此大的光伏企业来说，国家自然不会任兴业太阳能走向灭亡，若任由大企业倒闭，将会重挫行业信心，且与国家大力倡导和发展新能源产业的目标是相违背的。

　　当前，政府对行业的补贴退坡以及电力市场供大于求等行业负面影响还不至于将有实力的光伏企业判死刑，经过市场的优胜略汰法则以及政策的平衡，将会有不少光伏企业存活下来并不断壮大，市场集中度也将会日益提升，行业的生产成本将会更低，光伏发电的社会用电量比重也将会得已提高。

　　所以，正如我国玻璃大王曹德旺警示：民营企业家们要学会自我检讨，扩张太快，可以适当卖掉资产，用卖资产的钱来还银行或者债务问题，“赶快卖，现在卖比后面卖更好，胜败乃兵家常事!”他还说做企业家要“以德配位”，“做企业之前如果没有那个屁股，不要去吃大肉，吃大肉会拉肚子。”

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中国化工贸易杂志社编辑部

2019/12/20