有色行业风险管理工具更丰富

　　价格波动和产业格局的变化，都会对产业企业的生产经营带来风险。在近日由上期所举办的铝期权和锌期权“云推广”系列活动中，来自有色行业的嘉宾就铝市场价格、锌现货市场发展以及期货期权服务有色金属行业进行了分享。

　　未来铝价将回归基本面

　　针对铝市场当前的情况与未来的走势，北京安泰科信息股份有限公司铝部经理王宏飞在主题演讲中分别对供需、成本、库存、废铝替代、进出口等市场关注焦点进行了分析。供应方面，据她介绍，今年上半年国内电解铝产量约1816.5万吨，同比增长1.5%，6月日均产量已达到10.04万吨。从今年上半年的情况来看，产业内短暂的亏损并未影响供应增加的脚步，因亏损导致的主动减产仅有30万吨左右，其他减产多为电解槽的常规大修以及受不可抗力因素影响的减产，很快便可恢复。年初以来的疫情虽然短暂影响了新增产能的建设效率，但利润刺激企业追赶工期，二三季度可能成为投产高峰。

　　需求方面，疫情对铝产业下游开工的影响毋庸置疑。王宏飞表示，到目前为止，下游总体开工率仍低于往年，但出现集中赶订单的现象，因此去库存提前出现。“1—2月疫情影响了企业排产，3月赶1—3月的订单，4月赶3—4月的订单，并且有部分订单延续至5—6月，6月后新订单明显减少。”她说，但也出现了部分新兴需求领域，如口罩厂需求上升、铝制防洪墙等，导致阶段内表观需求十分强劲。国外市场方面，在国内疫情期间，国外企业担心供应受影响，增加对中国企业的订单；国外疫情出现端倪时，国内企业增加出口洽谈并赶出口工期。同时，贸易摩擦的风险预期仍存，上半年国外需求并未显著下降。国内铝库存快速大幅下降，证明了需求的阶段性强劲。

　　对于这种需求的持续性，王宏飞认为，后期可能面临变数。“从对20余家大中型加工企业调研的反馈来看，5月底至6月的订单较3—4月有所下降，7月新订单不乐观。”她说，出口新订单也呈现萎缩，部分加工企业订单下降比例超过50%。7—8月进入传统淡季后，预计强劲的表观需求难以维持，行业面临重新累库的可能。下半年需求增长点要关注房地产、大基建、新基建等的表现，可在一定程度上弥补汽车、家电、电网等行业的需求萎缩。

　　成本方面，氧化铝价格3月下旬到4月上旬大幅下跌后，在低位运行。从4月下旬开始，受铝价反弹带动，氧化铝价格略有上涨，但未能收复前期跌幅，加之煤炭价格下滑导致电力成本显著下降，4—5月电解铝行业利润快速修复，成本下降而同期铝价大涨，行业再度进入全面盈利的阶段，5月全行业盈利比例达到95%。

　　库存方面，据她介绍，疫情造成节后累库速度提升，全社会库存最高达300万吨，其中隐性库存积累量前所未有。但随后降库也超预期，降库速度快、降幅大，显性、隐性库存均显著下滑。后期库存变化的趋势方面，需求新订单难以为继，高铝价抑制下游需求，下游接货已表现疲弱，出库放缓，预计库存降幅趋缓。不过，7月新增产能尚未完全放量，对库存贡献有限，8月后有重新累库的可能。

　　对于行业内比较关心的废铝替代问题，王宏飞介绍，新冠肺炎疫情下，三种类型废铝供应均不同程度下降，原铝与废铝的价差不断收窄，加上下游订单的集中，4月出现了15万到20万吨原铝替代。不过，5月后原铝与废铝价差显著扩大，国内废铝回收能力提升，供应量也正逐步恢复，未来替代量将逐渐下降。

　　“综合以上因素，落实在铝价上，目前基本面对铝价的支撑预期减弱，但期货仓单数量过少导致金融属性继续发挥作用，短期内期货对现货仍有支撑，中长期来看市场终将回归基本面。”她说。

　　锌现货产业集中度提升

　　分析锌现货市场发展现状，北京安泰科信息股份有限公司铅锌部经理夏丛表示，国内锌市场供需格局总体是供应偏紧。锌行业的发展面临供应的徘徊期，消费进入低速增长的平台期。行业原料保障程度较低，成本日益抬升，绿色、融合发展任重道远，上半年硫酸给产业带来的负效益未来可能常态化。锌现货市场的发展特点主要体现在供需均在地域上相对集中，但下游用户小而散，产品种类单一、质量参差不齐，而且消费高度依赖于钢铁行业。中间环节上，贸易参与度、产业集中度在提升。

　　具体来看，在地域结构上，她介绍，我国锌精矿生产潜力地区主要在西部及北部，根据冶炼发展临近资源地的原则，我国锌冶炼产能集中在中西部。2016年以来，铅锌冶炼投资重心从规模扩张转移至环保升级为核心的技术改造上，生产性投资下降，规模趋于稳定，未来将以存量结构调整、挖潜式提升为主，发展中心继续向北方偏移。

　　“我国锌消费主要集中于东部沿海地区。”她说，2007年锌期货上市以来，锌产业供需空间格局和贸易流向都发生了深刻变化。其中，华北地区锌消费翻了两番，超越华南地区成为第二大消费聚集区，华东地区锌消费增长一倍，华北、华东区域供应缺口持续扩大。而其他多数区域随着供应量的显著增加，总体呈现供应缺口收窄或供应过剩量扩大的趋势。供应、消费相对集中，造成部分区域的供需错配。

　　在产品结构上，锌产品的存在形式主要有锌锭、锌合金和氧化锌、硫酸锌等产品。据夏丛介绍，从未来钢铁行业发展趋势来看，伴随结构和产业布局调整，镀锌板生产和锌合金需求量呈增长趋势，锌锭在总产量中的占比可能下降，但仍是主要的流通产品。

　　据期货日报记者了解，在贸易结构上，我国锌行业依托三大消费集中地，形成了三大集散中心。“经过20多年发展，国内已经形成以华东、华北、华南三大主要消费区域为核心的消费集散中心，贸易和物流的枢纽地带是上海、天津和广东。”她说，主要消费地区华东、华北、华南区域内锌锭呈现不同程度供应不足，需要依靠东北、西北、西南、华中四个区域来补充。因此，在国内锌锭贸易流向上，东北地区生产的锌锭除了本地消耗，其余主要流向华北地区，西北地区锌锭主要流向华北和华东，西南地区主要流向华东和华南，华中地区向华北、华东和华南三大消费区域均有输出。进出口锌贸易的流通也较为稳定。

　　锌现货市场的发展趋势上，生产商竞价购销平台的设立，可以根据市场需求，使得现货资源的配置分布更加有效和合理。越来越多的冶炼厂成立贸易公司，由统一销售自有品牌扩展到第三方贸易的独立贸易公司；冶炼厂点对点的销售模式占比在下降；贸易商对接下游的能力在提升，厂提占比增加，仓储库存保持较低水平。她还建议，关注中西部地区的现货资源市场配置，提前布局。

　　期货期权相结合管理风险

　　面对价格波动和产业格局的变化，期货及期权是产业企业管理风险的有效工具。即将推出的铝期权与锌期权，将为有色金属行业管控风险带来新的路径。国泰君安期货产业服务研究所有色及贵金属板块首席研究员王蓉在活动中介绍了期货期权服务有色企业的多种模式。

　　从行业的现状来看，她表示，有色行业平均利润趋于下降，已经进入微利甚至负利时代。而上游相对集中、下游逐渐分散的“金字塔型”产业结构，使得产业链条上采销价格不匹配的风险天然存在。

　　“有色行业也是利用衍生品较为成熟的行业。”她介绍，有色金属行业对冲风险、获取额外利润的套保套利模式目前已经具有非常丰富且成熟的交易模式，市场参与者的专业化程度也非常高，这主要是因为有色金属本身定价复杂，内外联动程度高，且资金体量大。当前有色市场也面临一些痛点，例如市场波动率的放大、低资金成本的参与者进入使得全行业平均套利空间趋向收窄，以及套利窗口的持续时间趋短。

　　利用好期货、期权工具，就能有效地解决有色企业经营中的痛点，并且期货和期权的关系是合作大于竞争，将两者结合能提供更精细化的套期保值方案。王蓉介绍，例如通过买入虚值看跌期权，配合期权转期货，在期权平仓时进行相应的期货操作，可以抬高卖出保值价格，保留价格有利变动时的利润空间。在企业采购原料希望对冲价格下跌风险时，可以在采购现货的同时卖出期货进行套期保值，然后按照一定的持仓比例卖出虚值看跌期权，获得期权费，可以套保税差部分。此外，针对企业常年采购现货，担心价格处在底部时，点价期价格会上涨，可以针对长单采购需求，卖出长期看跌期权实现对长单采购的套保，完成折价采购。

　　除了与期货相结合，期权工具也可以单独使用，王蓉表示，领式期权策略就是海外机构最为常用的交易策略，主要适用于希望进行低成本套保，但对额外盈利没有强烈诉求的企业。通过买卖方向不同的期权合约，可以将套期保值的成本大大降低，不过在价格超出设计的区间范围时，盈利也会受限制。

　　“随着期权的风险管理作用和效果逐渐被市场所接受，未来期权的应用前景将更为广阔。”她最后说。

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中国化工贸易杂志社编辑部

2020/07/03