油化工品进一步上行乏力

原油 维持高位振荡

　　7月接近尾声，国际油价站稳40美元/桶。第三季度来临后，伴随着全球社会逐步开放，生产生活趋于正常化，原油供需基本面明显修复。然而，受到疫情持续发酵以及原油供应降幅缩窄的影响，油价进一步上行乏力，走势呈现高位振荡格局。

　　减产力度打折扣

　　OPEC方面，7月产油国会议重申了减产的重要性，根据此前协议，产油国的减产分为三步逐级开展。从8月开始，约20个产油国将共同执行770万桶/日的减产规模。据统计，6月OPEC原油产量环比下降8.0%，同比下降27.7%，减产执行率达到109.86%。7月沙特的石油出口下降了65%，5月下降了65.0%至442.77亿里亚尔。减产会议同时强调，前期未完成减产计划的国家将在未来数月进行补偿，由此预计整体减产规模在820万桶/日左右。

　　当前，中东原油现货价格纷纷突破前期高位，40美元/桶的水平线也基本能够覆盖大部分国家的生产成本。因此，在需求前景并不明确的前提下，笔者认为，未来减产完成度可能会打折扣。部分国家因为削减原油出口而造成的财政赤字情况愈发严重，在高油价的诱惑下，巨额规模的减产可能再次陷入“囚徒困境”。对于沙特来说，自发起“价格战”至今，其原油主产国的话语权明显增强，后续减产过程中，沙特的态度变化值得关注。

　　累库趋势难反转

　　美国方面，截至7月17日当周，美国原油库存量为5.3658亿桶，较前一周增长489万桶；美国汽油库存总量为2.46733亿桶，比前一周下降180万桶；馏分油库存量为1.77883亿桶，比前一周增长107万桶。原油库存比去年同期高20.6%；汽油库存比去年同期高6.1%；馏分油库存比去年同期高30%。产量方面，美国原油日均产量为1110万桶，较前期低位反弹。

　　从产业链的角度看，未来一个月页岩油公司将逐步进入调整修复期，产量难有进一步下降，预计贝克休斯钻井数量不会出现大幅下滑。从价差角度看，今年以来，受到疫情影响，全球社会活动停滞，成品油消费大幅下降，随之而来的是裂解价差的不断压缩。由于国外疫情再次蔓延，原油及成品油需求仍存在较大的不确定性，累库趋势难以完全反转。最新数据显示，美国汽油库存为2.47亿桶，较最近5年平均水平高出1600万桶。同样，柴油库存一直保持达到1.78亿桶的高位，这也解释了为何当前裂解价差仍旧低于2019年的平均水平。近期裂解价差相对回升，而受限于疫情，整体难以达到2019年旺季的水平。

　　内外盘价差缩窄

　　从资金情绪上看，伴随欧元区7月采购经理人指数(PMI)初值增幅高于预期等宏观利好消息，当前市场信心相对恢复。据洲际交易所提供的数据，截至7月14日当周，管理基金在布伦特原油期货中持有净多头头寸217202手，比前一周增加6848手，合计增加3.26%。目前，布伦特与WTI原油的价差结构由此前的super?contango逐步走平，也反映出供求关系实质性改善的现状。

　　上海原油方面，由于前期国外油价大幅下跌，国内市场加大进口力度，上半年进口增速接近10%，上海原油仓单注册数量增多，期货盘面承压。上海原油期货与布伦特等国际原油期货品种一直以来保持较高的价格联动性，目前运费已经回落至中性位置，所以内外盘价差缩窄。远期结构方面受到偏高的仓储费影响，月差相对走扩。

　　后市展望

　　OPEC减产带来的利好影响预计在短期内能够持续，但油价目前已升至相对高位，预计整体减产完成情况或不及预期，加之美国页岩油产业链复苏在即，未来一段时间供应压力将逐步累积。需求端方面，疫情在多国依旧呈现蔓延态势，压制油价上行空间。

　　笔者认为，上海原油期货将在8月与外盘共同保持高位振荡态势，短期内布伦特原油主要运行区间在38—48美元/桶，SC主力合约价格将在270—350元/桶区间内振荡。建议投资者密切关注宏观局势变化，近期中美关系较为紧张，全球宏观局势动荡，或对原油价格造成短期影响。另外，极端天气如美国墨西哥湾热带风暴是否会对产油造成扰动值得持续跟踪。

(作者单位：东海期货)

沥青 短期窄幅波动

　　由于全球范围内降雨持续，沥青需求季节性减弱，但炼厂库存整体可控，预计8月沥青价格将以稳为主。9月以后，随着天气好转，需求有望季节性增长，叠加今年宏观大环境的支持，沥青需求有望进一步释放。此外，成本端维持上行趋势也会给沥青带来支撑。

　　开工负荷回落

　　今年年初以来，受到春节因素以及疫情的冲击，国内沥青炼厂开工负荷持续走低，最低至30%左右。然而，3月以后随着复产复工的推进，国内沥青炼厂开工率持续走高，生产和供应也逐步恢复，尤其是5月以来炼厂推涨意愿比较强烈，使得加工利润一直处于较高水平，进一步增强了炼厂的开工意愿。不过，7月以后随着利润收缩以及需求减缓，炼厂开工负荷有所下降。

　　从产量方面来看，第一季度炼厂开工率走低，令国内沥青产量有所下降，但4月以后逐步恢复；第二季度沥青产量大幅提升，1—6月国内沥青产量同比下降3%，同比降幅明显收缩，而5月单月产量达到286万吨，创历史新高。笔者认为，后期国内沥青产出要看利润和需求情况。当前利润已经大幅收缩，不支持开工率进一步走高，但雨季过后需求能否再度发力是产出继续维持高位的关键。

　　库存压力可控

　　5月以来，由于终端需求好转以及贸易商低价采购积极性增强，国内沥青炼厂库存持续走低。相关数据显示，截至6月底，国内沥青炼厂库存率降至30%左右，但由于前期下游囤货较多，市场整体采购积极性下降，炼厂出货放缓，库存在7月有所上升，尤其是华东和华北地区炼厂库存上升明显，对炼厂调价形成一定制约。

　　从社会库存来看，当前国内沥青社会库存虽然处在高位，但与历史同期水平持平，而华东地区社会库存明显上升，整体压力较大。总体来看，在经历了第二季度持续去库存后，在降雨的影响下，下游需求下降进而影响到炼厂出货，7月以后炼厂库存压力明显上升，但整体可控。

　　刚需受到抑制

　　今年年初，受到疫情的影响，公路项目施工受阻，沥青需求大幅萎缩，而随着国内疫情防控管控逐步放松，第二季度国内终端公路项目逐步启动，并带动沥青终端需求恢复。不过，7月以来，随着全国范围内的降雨增多，沥青刚性需求季节性走弱，而价格走高也令囤货需求下降。7月下旬，华东地区梅雨季节结束，但部分地区仍有强降雨，或持续到8月中下旬。不过，预计9月以后随着天气转好，沥青刚性需求将逐步恢复，同时叠加季节性消费旺季以及今年大基建的环境，沥青需求有望进一步改善。

　　专项债政策发力

　　今年年初以来，地方政府专项债政策不断发力，财政部等相关部门接连下达地方政府专项债额度，并督促以及扩大专项债发行，同时明确了今年地方政府专项债不得用于土储和棚改，将侧重于基建。从专项债发行额度上看，今年地方政府专项债发行额度将达到3.75万亿元，同比增加1.6万亿元，而2019年地方政府专项债发行2.15万亿元，同比增加8000亿元。过去几年，专项债投向基建领域的占比在30%左右，而今年前几个月占比高达70%。

　　今年上半年，地方政府专项债发行进度明显加快。截至5月底，新增专项债的发行金额达到2.15万亿元，已经达到全年计划发行总量的57%，1月单月发行量达到7148亿元，而5月单月发行量高达9980亿元，创单月历史新高。从专项债投向来看，在明确了今年专项债投向侧重于基建的前提下，1—6月有60%的项目收益专项债投向了收费公路，另外轨道交通占比在27%。

　　总体而言，今年地方政府专项债发行呈现发行总量显著增加、发行进度明显加快、投向基建的比例明显提升等特点，而政策的发力也会对公路建设以及沥青需求带来进一步支持。

(作者单位：方正中期期货)

燃料油 走弱概率加大

　　OPEC+在8月将会降低减产规模，国际原油价格存在下跌风险。此外，全球贸易萎缩导致燃料油需求不佳。在上述两个因素的作用下，燃料油价格将大概率走弱。

　　成本端支撑有限

　　4月12日，OPEC与非OPEC产油国达成减产协议。协议规定，今年5月至6月OPEC+减产原油970万桶/日，7月至年底减产规模降至770万桶/日。6月6日，OPEC与非OPEC产油国同意将970万桶/日的原油减产规模延长至7月底。因此，8月之后OPEC+的减产力度将会下降200万桶/日。不过，OPEC+同时表示，之前包括伊拉克、哈萨克斯坦、尼日利亚在内没有按要求完成减产份额的产油国，将会在8—9月超额减产。此举有望缓解减产力度降低带来的供应压力，但8月之后全球原油供应增加态势不会改变。

　　目前是夏季成品油消费旺季，但随着美国、巴西、印度、俄罗斯等主要经济体的疫情持续发酵，以及西班牙等国的疫情反弹，成品油的消费受到一定影响。在供应增加和需求放缓的共同作用下，美国的商业原油库存已经重新进入累库周期。在这种情况下，油价后期会大概率走弱，成本端对于燃料油价格的支撑作用有限。

　　供应端压力较大

　　目前炼厂的开工仍然处于高位，市场的供应整体偏高。不过，国内船用燃料油的炼厂利润持续走低，已经不足50元/吨，后续可能会倒逼一些炼厂检修或者转产。因此，考虑到偏低的炼厂利润，燃料油价格存在一定的抗跌性。不仅如此，目前新加坡燃料油库存出现了下滑，进一步缓解了供应压力。

　　需求端表现不佳

　　受疫情的影响，全球的跨国贸易急剧萎缩。WTO公布的数据显示，4月、5月，五大经济体的国际贸易总额分别为6976.64亿美元、7182.20亿美元，较去年同期分别下降33.25%、23.62%。目前处于北半球的夏季，是全球传统的贸易旺季，但受主要经济体疫情持续发酵以及中美关系紧张的影响，目前全球贸易不容乐观。截至7月27日，BDI指数为1293点，较7月初的高点下降663点，下降幅度达到33.9%。考虑到6月以来国际原油价格相对稳定，海运运费持续下滑只能说明国际贸易急剧萎缩，造成了海运表现不佳。

　　与此同时，高硫燃料油由于限硫令的影响，在海运方面的运用急剧萎缩，主要用于河运和供热。目前，我国长江流域发生了严重的洪涝灾害，河运运输受到了极大影响，对于船燃的需求也相应下降。另外，目前是用水用电的旺季，今年雨水充足，各水电发电机组都全负荷运行，这对燃料油供热方面的需求有所下降。

　　后市展望

　　随着OPEC+降低减产力度以及疫情二次发酵，后期原油走势不容乐观，燃料油的成本端存在塌陷的风险。此外，受疫情的影响，国际贸易大幅萎缩，海运运量下降，对燃料油需求产生了较大的负面影响。同时，国内受洪涝灾害的影响，河运运量下降，船燃表现不佳，而水电供应充足，导致烧火油的需求疲软。

　　笔者认为，在成本塌陷和需求疲软的作用下，燃料油后期走弱的概率较大，但考虑到炼厂利润较低，下行空间相对有限，投资者可以进行轻仓试空的操作。

(作者单位：广汇能源)

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中国化工贸易杂志社编辑部

2020/07/30