熔喷布产能增速带动PP产品迅速跟涨

　　受海外公共卫生事件持续扩散影响，医疗防护物资需求激增。据不完全统计，年后国内新增超过30000家口罩生产厂，远远超出了国内熔喷料和熔喷布的产能增速。在高利润刺激之下，部分使用纤维料生产“熔喷布”的小型设备纷纷上马，纤维料价格短期出现暴力拉涨，带动其他PP产品迅速跟涨。

　　高利润刺激之下，上游企业大幅提升纤维排产比例，而PP拉丝排产比例下滑到20.7%，创下近年来的低值，这也使得标品供应持续偏紧。考虑到5月份即将进入交割月，PP标品的排产偏低也引发了市场对于交割品不足的担忧，近期市场炒作情绪升温

　　受公共卫生事件封城影响，3月底印度部分聚烯烃生产装置停车，包括印度MRPL旗下44万吨/年的PP生产线，印度石油68万吨/年的PP生产线等。从产能来看，近期关停的产能占比接近印度总产能的20%左右。从进口来看，2019年来自印度的PP货源12万吨，约占总进口量的3.5%，虽然目前关停的产能对国内影响有限，但是市场担心印度仍处于公共卫生事件爆发的早期，后期仍存在进一步恶化的可能

　　进入4月份之后，下游塑编以及BOPP开工率变化不大，从市场调研情况看，除了部分下游出现集中补货行为，大部分下游追涨情绪消退，观望情绪浓厚，并且近期下游利润大幅走弱，预计后期开工难有较大提升。此外，海外公共卫生事件的持续恶化也对塑料制品出口打击较大，部分塑料制品国外订单延迟或取消，中长期的塑料制品需求或后继乏力。

　　操作策略：短期而言，建议前期PP09多单逐步离场观望，跨品种套利方面，考虑到PP09与MA09的估值以及公共卫生事件对下游需求影响的差异，建议PP09-3MA09价差缩小适机介入。中长期而言，今年国内外新增产能同比增加一倍，PP投产压力仍然巨大，并且PP价格的大幅上涨也使得进口利润丰厚，海外供应商对华销售积极性提升，我们认为，PP供应过剩的大格局并未改变。

　　行情回顾

　　3月份，海外公共卫生事件愈演愈烈，先是伊朗，意大利公共卫生事件大面积爆发，接着扩散到整个欧洲地区，最终美国多个州宣布进入“重大灾难状态”，全球能化需求堪忧，叠加OPEC会议不欢而散，PP价格出现断崖式下跌。然而，进入4月份之后，风云突变，纤维料价格的突然拉涨将PP推上了风口浪尖，4月13日主力合约甚至一度封停，领涨能化板块，下面我们将就PP未来的行情演变进行分析。

　　基本面分析

　　1、纤维排产激增，标品供应偏紧

　　受海外公共卫生事件持续扩散影响，医疗防护物资需求激增。据不完全统计，年后国内新增超过30000家口罩生产厂，使得口罩生产厂总量突破了100000家，远远超出了国内熔喷料和熔喷布的产能增速。在高利润刺激之下，部分使用纤维料生产“熔喷布”的小型设备纷纷上马，于是，纤维料突然站在了风口之上，其与拉丝料的价差一度超过2000元/吨，生产企业大幅提升纤维排产比例，部分石化企业甚至首次排产高熔指纤维料，在转产浪潮的推动之下，国内纤维料的排产比例由3月份不到5%的比例迅速提升到26%附近，涉及产能超过800万吨。

　　然而，企业转产纤维料严重挤占了标品产能。数据显示，3月份，PP拉丝生产比例基本徘徊在30%附近，已经处于历史偏低水平，到了4月份，情况进一步恶化，4月9号的排产比例下滑到20.7%，创下近年来的低值，这也使得标品供应持续偏紧。考虑到5月份即将进入交割月，PP标品的排产偏低也引发了市场对于交割品不足的担忧，近期市场炒作情绪升温。

　　2、印度公共卫生事件封城，进口或受影响

　　从进口量来看，近几年进口延续增加态势，2019年，进口量达到340万吨附近。从主要进口口来源国来看，进口货源主要集中在中东，东南亚以及印度等地。根据目前跟踪的装置运行情况来看，中东和东南亚聚烯烃装置暂未受影响，而印度由于人口众多，医疗卫生堪忧，公共卫生事件发展情况值得市场关注。3月24日，印度宣布，为应对公共卫生事件，将于2020年3月25日开始在全国实施“封城”模式，持续21天。根据印度官方文件，除部分生活必需品生产部门及突发事件处置部门，全国商业服务、工业生产及公共交通运输将暂停。

　　受公共卫生事件封城影响，3月23日，印度海尔帝亚100万吨PE装置宣布关停，4月1号，由于物流运输限制，印度部分聚烯烃生产装置停车，包括印度MRPL旗下44万吨/年的PP生产线，印度石油68万吨/年的PP生产线，印度信诚暂时仍正常生产。从产能来看，印度聚丙烯产能580万吨，初步估计，近期关停的产能占比接近总产能的20%左右。从进口来看，2019年来自印度的PP货源12万吨，约占总进口量的3.5%，虽然目前关停的产能对国内影响有限，但是市场担心印度仍处于公共卫生事件爆发的早期，后期仍存在进一步恶化的可能。

　　3、下游利润堪忧，后续需求存疑

　　随着国内公共卫生事件的基本控制，下游中小企业开工负荷有所提升，其中塑编开工率由3月初的50%提升到4月初的57%附近，BOPP开工率提升相对较小，基本维持55%的负荷，接近全年的平均水平，后期提升空间有限。从调研情况来看，4月初华北地区大型企业开工保持在七至八成，企业订单情况尚可；华东地区部分公司近期订单情况不佳，主要是受国外公共卫生事件扩散影响，海外需求不佳，出口订单增长缓慢；川渝地区4月开单有所减量，节前出现部分订单，但4月后续订单跟进乏力，开工负荷小幅下滑。虽然下游塑编，BOPP价格也跟随上涨，但市场订单跟进量表现不佳，除了部分下游出现集中补货行为，大部分下游追涨情绪消退，观望情绪浓厚，并且近期下游利润大幅走弱，预计后期开工难有较大提升。

　　另外，海外公共卫生事件的持续恶化也对塑料制品出口打击较大。根据海关统计，今年前两个月，我国货物贸易进出口同比下降9.6%，其中前两个月出口下降15.9%，外贸订单大幅减少。2019年，虽然受中美贸易战等因素的不利影响，我国塑料制品产量和出口量仍然维持增长态势，其中产量达到8000万吨，出口达到1400万吨，出口占比约为18%。从主要出口国来看，美国和欧盟地区占据总出口量的一半，而美国和欧盟又是本次公共卫生事件影响的重灾区，部分塑料制品国外订单延迟或取消，中长期的塑料制品需求或后继乏力。

　　结论及操作

　　综合来看，PP的本轮反弹一方面归功于油价反弹后能化氛围转好的带动，另一方面又与纤维料的强势拉涨密不可分。未来走势的话，可能需要关注拉丝排产比例以及下游需求，目前PP价格的持续上涨使得下游利润被压缩，开工难有较大提升，叠加海外公共卫生事件持续恶化也对相关塑料制品的出口造成不利影响，后期需求存疑。此外，市场有消息称，纤维料的价格问题已经引起市场监管的注意，相关部门将会对扰乱熔喷布市场价格秩序的违法行为进行检查，不合规的口罩生产厂家有望逐步关停，这将助推纤维料的价格重回理性，短期而言，建议前期PP09多单逐步离场观望，跨品种套利方面，考虑到PP09与MA09的估值以及下游需求表现，建议PP09-3MA09价差缩小适机介入。中长期而言，今年国内外新增产能同比增加一倍，PP投产压力仍然巨大，并且PP价格的大幅上涨也使得进口利润丰厚，海外供应商对华销售积极性提升，我们认为，PP供应过剩的大格局并未改变。

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中国化工贸易杂志社编辑部

2020/04/15